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如何正确给企业估值（现金流折现法的分析）

某个网友 • • 经验干货 • 阅读 31

未来自由现金流折现，一看就知道是最符合逻辑的估值方法。和外面那些阿猫阿狗的估值方法就是不一样的。

但是现金流折现法，其实操作性是比较差的，估计一个企业未来自由现金流是一件非常困难的事情；但是并不能因此否认现金流折现的价值。

用是否能够产生大量自由现金流来定性判断一个企业，能够节省投资者大量的时间；这一个定性判断，足以将95%的企业扔进垃圾筐。剩余的企业，或许都是有望在未来产生大量自由现金流的企业，对这些“剩者”做进一步的研究，效率大大提高。

定性判断后，剩余的企业可以考虑用资产负债去估值。经验丰富的投资人，在阅读财务报表时，通常也是从资产负债表开始的，而不是从利润表开始。用资产负债估值，可以简单切割开，看看资产的价值是多少，然后减去负债，得到企业的估值。

不过，这和直接看账面PB是不同的。也绝对不能认为：账面PB越低，估值越低；账面PB过高，估值过高。

事实上，我对高PB的企业更有兴趣。

简单的例子，产能过剩的钢铁企业的锅炉，看起来也是值不少钱的资产；但是在账上同等价值的茅台酒，显然要甩那些锅炉无数条街。要知道，茅台是以成本价计入资产，7块钱的存货以后可以卖出100块的销售额。因此不同企业资产账面值一样时，差距可以很大，很大。再如有些企业的品牌价值值很多钱，却没有计入资产，或者只计入极少的值，这也是隐藏的金矿(茅台的品牌估值600亿难道我也要告诉你吗？)

还有些企业，持有许多物业，物业价值重估也可能会大大的改变企业的资产价值；有些企业或许以成本计量持有其他企业的股权，重估价值也可能吓到你。另一面，有些企业的机器、设备、制造产线，账面上价值不低，实际上可能已是一堆破铜烂铁，这些都是看账面价值无法看出来的。

扯了一堆，关键还是要理清楚，企业资产实际上值多少钱；姑且说成是“真实资

产价值”。如果能够大概算清楚企业的“真实资产价值”，那么用资产负债来估值，也是个比较靠谱的办法。用“真实资产价值”减去负债即可。这难道是传说中高大上的“产业资本的视角”。

不过，资产负债估值在资本市场是非主流；资本市场喜欢用更简单粗暴的办法估值。几乎所有券商报告对企业的估值，最后都是：每股盈利*PE=每股价值。

用这个估值方法，至少还需要做几方面的补充思考：

两家企业盈利一样，难道价值就一样？

显然不是。差异就在PE上体现出来，总体看，企业处于不同的发展阶段，或者企业所在行业有不同的天花板，或者企业的盈利稳定性不同，可持续性不同，可增长性不同等等，都会影响资本市场给企业不同的PE。简单的说，对于不同的企业，资本市场给出的估值中枢是不一样的。

正如，我们看到资本市场给格力电器的估值往往在10PE左右，而给一些软件企业的估值往往以30PE为中枢。所以投资“格力们”或许我们更应该注重低价带来的高分红积累，投资软件企业，我们更应该注重成长带来的想象空间。至少，不能简单的认为10PE的格力比30PE的某软件企业便宜2/3。

即使是一个行业的企业，拥有一样的净利润，也不能简单认为每股价值相同。

虽盈利相同，但一个企业如果负债100亿，另一个企业账上却有100亿现金躺着，零负债。单就这点，二者的价值都已差距甚大。或者，一个企业拥有更强的后劲，一个企业后续发展已经乏力，二者也应该享有不同估值。

应该说，看企业每股盈利，只是估值的起点，远未触及企业估值的核心。

除了以上研究企业后进行估值，也可以参考资本市场在不同时期给企业的估值(主要是给企业多少倍PE，而不是市值)。简单的说，看看在市场总体悲观时，给企业的估值是多少，作为企业估值的下限；同时看看市场总体乐观时，资本市场给企业的估值，作为估值的上限；常规市况时，给企业的估值又是多少，大致作为中枢。不过，应该特别说明的是，十分极端的市场状况，应该剔除掉。

例如，不能用07年的极度高点作为企业估值上限，也不能用08年的极度悲观点作为估值下限。因为他们都过于极端，会误导投资者。这个估值方法更加定性和粗略，毕竟市场在变，企业也在变。或许几年前，某企业还处于成长期，现在已是成熟或者衰退期，二者能够享有的估值不可同日而语。然而，此方法作为估值的参考，也无不可。

到此，应该意识到，光看财务报表，光看每股盈利，是无法对企业进行靠谱估值的，无论是还原企业的“真实资产”，还是思考企业应当享有的“合理PE”；或是预测企业未来前景，核心还在于理解企业的业务。财务分析只是起点。

实际上在估值的过程中，是可以多种办法结合使用的。简单说，先用现金流折现法对企业进行粗略的定性判断，剔除绝大部分企业；然后使用资产负债进行估值，再使用每股盈利*PE进行估值等等。多种估值方法结合、对比。如果估出来的价值相差甚远，必须去挖掘产生巨大差距的原因，想必这个挖掘的过程会让投资者有所斩获。

不管是用未来自由现金流折现进行估值、用资产负债估值还是用盈利*PE估值；都离不开一个“估”字。应该认识到，“估”的误差可能会很大。所以，不管如何对企业估值，估完之后应当预留安全边际。在估值过程中，可以考虑用乐观估值+悲观估值，除以2；取一个折中的结果。然后在这个折中的结果上打个对折。这样或许能够让投资更加从容。

转自：雪球官方账号

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